בטופס 13F האחרון (Q3 2024) של חברת ההחזקות של וורן באפט Berkshire Hathaway, דווח כי החברה הוסיפה שתי פוזיציות חדשות, קטנות יחסית, לתיק ההשקעות שלה:
הראשונה בחברת דומינו'ס פיצה העולמית (סימול: DPZ), השקעה בסך של 550 מיליון דולר.
והשנייה בחברת מוצרי הבריכות - חברת Pool (סימול: POOL), השקעה בסך של 150 מיליון דולר.
נסתכל קצת על נתוני החברות הללו ואולי נצליח להבין מה קסם לוורן באפט או לשני מנהלי התיקים שלו, להשקיע בחברות הללו.
דומינו'ס פיצה הינה רשת הפיצריות הגדולה בעולם עם מעל ל- 20,000 סניפים בכ-90 מדינות ברחבי העולם. החברה מוכרת מגשי פיצה החל משנת 1960 ובמרוצת השנים, מותג החברה הפך לאחד המותגים המוכרים בעולם. כיום כ-99% מסניפי הרשת מופעלים על ידי זכיינים של החברה ומרבית הכנסות החברה הינם מתמלוגים והכנסות נוספות, אותם משלמים הזכיניים לרשת.
המודל העסקי של דומינו'ס פשוט: דומינו'ס מגישה אוכל איכותי במחיר תחרותי, עם גישה קלה ונוחה להזמנות על ידי חידושים טכנולוגיים. התמלוגים אותם גובה הרשת מסניפיה נעים סביב ה-6% בארה"ב וכ-3% מחוץ לארה"ב. במקביל למותג החזק ולתפריט אותו מספקת הרשת, הסניפים בארה"ב גם רוכשים את מרבית הציוד והמזון ממרכזי הפצה מרכזיים של הרשת (בדוחות הכספיים תחת מגזר ה- Supply Chain).
הכנסות הגלובליות של הרשת העולמית צפויות להגיע בשנת 2024 למעל 19 מיליארד דולר. כאשר כ50% בארה"ב וה50% הנוספים משאר העולם. שוק מסעדות הפיצה בארה"ב בשנת 2023 הוערך במעל ל-40 מיליארד דולר.
הכנסות החברה מסתכמות במעל ל-4 מיליארד דולר, כאשר תמלוגים מארה"ב ושאר העולם מהווים 960 מיליון דולר. מגזר הSupply chain מהווה כ- 2.8 מילארד דולר ומכירות הסניפים בבעלות החברה מייצרים כ- 380 מיליון דולר מכירות.
מודל הזכינות מאפשר לחברה צמיחה מהירה ללא השקעות הוניות רבות ושיעורי רווחיות גבוהים.הרווח התפעולי של החברה בשנת 2023 הסתכם ב-820 מיליוני דולר והיווה 18% מההכנסות. התשואה על ההון הפעיל (ROCE) השווה לרווח תפעולי חלקי סה"כ נכסים פחות התחייבויות שוטפות, הינו גבוהה משמעותית לחברות אחרות ונע סביב 73%. מדד זה, כאשר הוא נמצא ברמה גבוהה לאורך שנים, מאפשר לחברה להגדיל את רווחיה ללא השקעות הוניות משמעותיות ולחלק חזרה את הרווחים לבעלי המניות. באפט דיבר רבות בעבר על העדפתו לחברות שלא דורשות הון רב ומצליחות להגדיל את הרווחים לאורך שנים. הדוגמה שהוא מספר עליה רבות, הינה חברת השוקולדים See's Candy, שנרכשה בשנות ה70 על ידו תמורת 25 מיליון דולר ולאורך השנים החזירה ל-Berkshire Hathaway רווחים במעל למיליארד דולר. לאור המותג החזק של השוקולדים, עלות נמוכה של ייצור ואפשרות לצמוח ללא השקעות הוניות רבות.
שווי שוק של DPZ הינו כ-15.5 מיליארד דולר ומשקף מכפיל רווח של מעל ל-27. מכפיל יחסית גבוה במיוחד לאור רכישות אותם ביצע באפט בעבר. Downside נוסף שניתן להבחין בו מהדוחות הכספיים הינו היקף חוב גדול יחסית שיש לחברה במאזן - סך של כ- 5 מיליארד דולר. חוב זה נלקח לטובת רכישה מאסיבית של מניות החברה (Buy Back) לאורך השנים.
מצורף קובץ הכולל את הנתונים הפיננסים של החברה (PnL, BS, CF)
חברת POOL הינה חברת ההפצה הסיטונאית הגדולה ביותר בארה"ב של ציוד ומוצרים נלווים לבריכות. כמו כן, החברה הינה מהמובילות לשיווק והפצה של מוצרי גינון ותחזוקה לחצרות מסביב לבית. שוק הבריכות בארה"ב הינו שוק צומח אשר צפוי להמשיך לגדול ולצמוח. מרבית לקוחות החברה הינם עסקים קטנים אשר מתמקדים בטיפול ותחזוקה של בריכות. פעילות החברה מתבצעת באמצעות כ-450 סניפים של החברה בארה"ב, קנדה, מקסיקו, אירופה ואוסטרליה. לחברה מגוון רחב מאוד של מוצרים (מעל ל200 אלף פריטים) הכוללים: כימיקלים שונים, ציוד תחזוקה, מסננים, משאבות ואביזרים שונים לגינון והשקייה.
בשנים 2020 ועד 2022, הכנסות החברה צמחו משמעותית לאור הביקוש לבריכות שחייה פרטיות לאור מגפת הקורונה והריבית הנמוכה. מגמה הפוכה של קיטון בהכנסות החברה דיווחה בשנים 2023 ו-2024.
גם חברה זה מאופיינת בשיעור תשואה על ההון הפעיל (ROCE) גבוה של כ-30%.
גם בחברה זו, שווי שוק של כ-13.8 מיליארד דולר המשקף מכפיל רווח של כ-25. גם כאן לא מדובר במכפיל נמוך, במיוחד לאור קיטון במכירות בשנתיים האחרונות וחזרה לצמיחה נומרטיבית.
מצורף קובץ הכולל את הנתונים הפיננסים של החברה (PnL, BS, CF)
אז כולם מוזמנים למסיבה השאלה אם היא שווה...